2015年8月4日 星期二

[轉貼好文] 「紅色供應鏈」正式發威!

壹、前言


圖一:美國道瓊工業股價指數與中國PMI指數,鉅亨網指標本文由財新機構所編制,中國的採購經理人指數(以下皆稱:PMI,Purchase Management Index),在2015年7月24日公告後,對美股道瓊工業股價指數,所產生的負面影響。確認了「中國紅色供應鏈」,已於2015年7月24開始,在全球產業中嶄露頭角,正式在全球經濟中扮演重要角色。財新機構在7月24日所公告,中國PMI指數為48.3%,第二天對美股道瓊工業股價指數,形成顯著的殺傷力。本文以此確認,中國紅色供應鏈的量化證據。本文認為,此項議題可當成學術上,經得起驗證的假說(Hypothesis)是,中國PMI指數大跌,也會使美股道瓊工業股價指數重跌,本文大膽認為,自此之後中國PMI指數,將對美股造成顯著影響。而回顧2015年第二季中國PMI指數,最終落實在最後經濟數據的表現,即中國第二季經濟成長率(以下皆稱:GDP)還有7%,因此美股還可以在過去半年時間維持高檔不墜。但第三季初所公告的7月PMI值為48.3%,卻就造成道瓊股價指數出現大跌的宣告效果。如果預估中國第三季的GDP成長率,將下降到6.8%以下;則可以預期8月與9月,中國PMI指數將持續下跌;而美股道瓊工業股價指數也將跟隨下跌。我們更大膽認為,7月24日是美國多頭格局的結束日,此後可能會隨中國PMI指數而江河日下。

貳、經濟學家多被美國聯準會(FED)給騙了?



圖二:台灣貿易盈餘與加權股價指數關係,鉅亨網指標

如果股票投資者是在上周六7月31日才聽聞,台灣主計總處公佈2015年第二季,台灣GDP成長率竟只有0.6%。才驚覺到台股加權股價指數,就是因為這樣、才跌到今天這種田地的?才再想要去賣股票時。那投資者的專業判斷,顯然非常符合Fama弱式效率市場(Weak-form Efficiency Market)行為。就是以過去訊息,要去賺取未來投資超額報酬,當然這種假說(Hypothesis)是非常難被接受的(Accepted)。在內需消費市場龐大的國家,有關總體經濟時間序列(Time Series),以PMI與ISM,就是中國、與美國採購經理人指數時間序列起伏,是這兩大經濟體GDP的先行指標。PMI與ISM多是月資料,而GDP是季資料。當PMI或ISM指標序列不斷地往下滑時,這代表著中美兩國這一季的GDP,最後一定不會有太好看表現。而在新興國家中,以外貿盈餘為主要生存的新興國家,外銷產品的訂單金額、與貿易盈餘如果也多是已經每個月呈現衰退,那GDP還會大幅成長?那莫非是緣木可以求魚了。

回顧之前台灣主計總處,對2015年台灣GDP各季的預測為:一、2015年各季GDP預估分別為:3.37%、3.05%、3.14%、及3.53%。但7月31日該處所公佈的今年第二季GDP實際數據,卻是硬生生地少掉2.41%。這對於主計總處本身、中央研究院與台灣經濟研究院與中華經濟研究院、甚至是金融控股公司所屬的經濟研究團對,多幾乎是出乎預料之外的錯愕。二、經濟研究機構,對一個經濟體的GDP成長率預測,是一個國家政府、或是投資機構對財經政策、與金融投資的重要依據。通常是在2014年第四季底時,就必需對2015年各季做出初步預期。而自此之後還可以在每季、或是在重要轉折時刻做出適度的修正(Modify)。三、自年初以來,我們也的確也見到國內研究機構,對2015年台灣全年經濟成長率,由3.78%微幅或向下做出顯著的下修宣告。但若以此次第二季的真實情況檢視,則過去的這些下修程度,顯然是出手過軟、非常不貼近事實。四、為什麼會這樣?因為經濟學家可能忽視了金融市場所帶來的訊息(Information),就是台股加權股價指數的大跌變化,它所潛藏著未來上市公司經營績效不利的訊息。在數學函數中,所有的自變數數據,多可以為應變數帶來訊息,只要將它組合成連續性(Continuous)、或有序的時間序列,再加以進行統計或計量分析,就可以見到應變數本身的全貌。




圖三:台股加權股價指數日K線圖,鉅亨網首頁

台股加權股價指數在4月25日之後的重要多空轉折變化,必定帶來了產業供需不尋常的訊息,只是當股價指數大跌的第一段時,投資機構會將它視為是一種Mean Reversion漲高的回檔。但再度跌掉第二段時,或許還認為台灣基本面良好,投資人過度反應了Over Reaction。最後當跌掉第三段、融資停損殺出後才知道「代誌大條了」。不信的話就等大盤看是否有機會再殺向8,000點,屆時空頭市場來臨的吼叫聲,一定比可以準備揀便宜貨的聲音還大。投資股票要靠「少數人」那一邊站,才會買到便宜貨、賣到高價區。學者King(1966)就提及,很多單一指數(Single-index)的集體變動,將會驅動股價群聚性移動Move Together,而這在產業的變動中(Industry Influence)就有充份證據。有兩種不同方法可掌握到這些額外的變動(Addition Influence),一般是多重指數模型(Multi-index Model),一種是產業指數模型(Industry Index Model)。對GDP做預測的經濟學家,忽視了台股加權股價指數,在4月25日創下萬點後不斷下跌,最後形成三個月以上;中期空頭趨勢所帶來的內在訊息。相關文獻為:King, Benjamine. “Market and Industry Factors in Stock Price Behavior. ”Journal of Business Jan 1966。



圖四:台灣GDP成長與台股加權股價指數,鉅亨網指標

叁、PMI指數主導股價指數的多空走向!
台灣主計處將如此慘不忍睹的GDP數據歸因於:一、全球景氣復甦遲緩,電子產業的產品已經出現庫存,必需要經過一段時間的有效去化調整。還有中國的電子產業供應鏈,已經對台商零組件廠經形成威脅。二、台灣的電子、機械與資通訊等產品,出口金額多出現顯著衰退。而基本金屬與塑膠製品,更是出現10%以上負成長。三、在所有總體經濟數據中,GDP數據對股市投資宣告,是最弱式的(Weak-form Market)效果。因為它是季資料、而且是在前一季經濟數據,全部結算之後才匯總出來。在它宣告的時候多是,股價指數已經漲完了、或已經跌完了。四、當然由於這次在GDP宣告前,台股加權股價指數已跌掉1,500點,不過因為此次宣告之慘淡,宣告前是否有反應不足Under Reaction現象,這有待近期台股發展來驗證。五、但以總體經濟學理性預期學派(Rational School)觀點,這種預期之外的狀況(Unanticipated Parts),對金融市場必然會有影響Shock。因此如果這幾天股市受到衝擊,恐怕也不會很意外。因為這項數據的真實數據,絕不是在3%或5%的統計、或預估合理誤差值之內;這若不是預測機構忽視了,4月25日後台股股價指數大跌所帶來隱含訊息,就是全球景氣衰退速度讓人措手不及;或是所有專家多還被,美國景氣一定會復甦所矇騙了![=$]

其實在2015年7月21日,美股道瓊工業股價指數大跌時,我們就已注意到PMI採購經理人指數,與股價指數互動關係。而且非常妙的是,是中國的PMI數據與美國股市的關係。經濟預測機構財新在7月24日公告,中國PMI指數為48.2%,而美股道瓊工業指數、非常有效率就在此前、7月21日大跌181.12點,跌破18,000點、以17,919.29點收盤。依據智庫百科記載,自2005年4月起中國統計局,首次發佈中國官方PMI經濟數據;PMI是由產品價格變化、及庫存等數據編制。其組成權數內容,以訂單權重最高佔30%、而產品權重佔25%、廠商生產佔15%、就業佔20%、存貨佔10%。如果單一月份的PMI 指數,是在50%至55%之間,則代表經濟景氣處於短期擴張階段;如果是此單一數據,與前後多期趨勢所形成的時間序列,多是持續向上、而且PMI指標數據攀升近55%以上,則顯示經濟景氣將由復甦(Recovery)步入繁榮(Prosperity)。反之,如果PMI指數掉落到50%以下,則顯示經濟景氣處在衰退階段,而同樣若是多月份PMI組成的時間序列,掉落到50%以下還持續降溫,則顯示經濟景氣將由衰退(Recession),將可能進入蕭條(Depression)階段。財新所公佈的PMI經濟數據,與中國統計局在 8月1日所公佈,官方PMI指數不同、後者為為50%;是為景氣榮枯臨界點。但前者卻對美股道瓊指數,造成顯著殺傷力。



圖五:美股道瓊工業股價指數日K線圖,鉅亨網首頁

如果我們採信財新的PMI指數,則為什麼中國PMI的惡化,會使道瓊工業股價指數大跌?依照智庫百科記載,美國本身PMI指數與美國道瓊工業股價指數,正相關程度為80%以上;也就是PMI若趨勢向上,則道瓊工業股價指數會向上漲。如果PMI時間序列向下,則道瓊工業股價指數趨勢也會向下跌。同時若以美國PMI指數與美股S&P 500股價指數做計量驗證,則兩者也呈現接近70%正相關。但此次中國PMI指數,與道瓊股價指數的顯著正相關,卻引發我們烈懷疑,美國上市公司的經營績效,是否與中國市場有密切相關?而這種相關程度有多少?我們以計量經濟學觀念,或可將這項問題擬化為,如果將同一期間,將美國道瓊工業股價指數報酬率,當成應變數(Dependent Variable);而以全球對美貿易的大國如中國、台灣與印度、韓國等各國的PMI指數為自變數(Independent Variable),則我們現在正在討論的議題,就是下面這個假說:中國、印度、台灣、韓國等國PMI指數時間序列,對道瓊股價指數所形成的自變數,進行迴歸分析所求得的系數,對應變數美股的反應,是否是相當顯著的?如果答案是肯定的,則表示中國PMI指數自2015年7月24日起,對美股已經產生顯著影響。

伍、結論:中國紅色供應鏈於2015年7月20日正式發威!
而這種重要而且未曾有過的發現,對於股市長期發展、尤其是技術分析的詮釋是非常保貴的。本文在「別把外匯當股票玩」該篇文中提過,造成有價證券價格技術分析重大多空轉折,通常會有重大多空事件誘導,而這些事件多是醞釀多時,後形成顯著效應而引爆。中國供應鏈的崛起也必然是如此,多不會是一兩天的事,是日積月累之後才發生。由產業面來看,之所以會形成這樣的結果並不意外;雖然台灣才是美國大廠最重要OEM與ODM者。但台商目前所仰賴,中、下游產業供應鏈已幾乎轉移到大陸後;中國PMI指標對美股的影響力道終於顯現。本文認為,2015年7月24日這一天,是中國紅色供應鏈,真正崛起的一個歷史性關鍵時間點,它正式對美國甚至全球股市多造成顯著影響。(提醒:本文為財金專業研究分享,絕非投資建議書;不為任何引用本文,為商品行銷或投資損益背書。)

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