2015年5月1日 星期五

中國人行超大QE振經濟

市場估計,人行將很快宣布新一輪「量化寬鬆政策」,力度料超預期。

中國放水刺激經濟又有新招!路透社引述消息透露,如無意外,中國將很快宣布新一輪增加市場資金的中國版量化寬鬆政策(QE),將以人民銀行直接購買商業銀行資產的方式向市場投放基礎貨幣,以此增加信用投放、拉低全社會的長期融資成本、減緩通縮壓力,並由此推動經濟增長;據悉,此輪放水力度將超乎外界想像。


《星島日報》報導,市場傳出,人民銀行考慮進一步向市場放水,採取的措施主要是調整及增加資產負債表,以刺激經濟,即變相QE,這與2008年放水4兆(人民幣,下同)刺激經濟的那一輪QE不同。消息指,人行將直接購買商業銀行持有的資產,以投放貨幣;同時鼓勵商業銀行購買地方政府債券。人行擴大資產負債表,目的是拉低長期融資成本,減緩通縮壓力。通過新政策,商業銀行(包括政策銀行)將獲得低成本的資金,以助拉低全社會的資金成本;據悉,財政部及人行已基本上達成協議,新一輪QE推出的時間及力度,將超乎外界想像。

交銀國際宏觀分析師李苗獻稱,若人行在為購買地方債的投資者提供資金,可視為某種程度的地方債務貨幣化,政府可能會拿出更吸引的條件以求順利推動地方債的發行。人行操作一方面減輕了政府的債務壓力;另一方面又對沖了外匯佔款萎縮的狀況。

今年以來,人行已推出多項放水政策,包括減息及降準、地方政府債務置換、三大政策銀行注資、官方「出口術」呵護股市等,都顯示中央推動經濟、降低槓桿的政策意圖。

不過,《人民日報》昨(27)日引述人行研究局首席經濟學家馬駿的說明,為宏調護航。馬駿指出,中國的宏觀調控未有轉向,減息、降準也不是強刺激、大放水,在新常態下宏觀調控要保持定力,同時也要增強活力,不斷增強調控的靈活性和有效性。

馬駿指出:「由於人行基本上退出了對外匯市場的常態式干預,外匯佔款已不是投放長期流動性的來源,如果人行不通過降準等手段來投放流動性,貨幣政策就可能產生緊縮的效果,因此,兩次降準是要保持貸款和社會融資規模的平穩增長。」他說,即使經濟面臨一定的下滑壓力,在就業良好、結構調整取得進展之際,沒有必要採取強勁的刺激手段。

中國自去年11月起已經推出連串放水政策催谷經濟,2014年11月21日,人行不對稱減息,1年期存、貸款利率降至2.75%及5.6%。存款基準利率浮動上限擴至1.2倍;及至今年2月4日,人行降準0.5個百分點;2月28日人行再對稱減息,1年期存、貸款利率降至2.5%及5.35%;存款基準利率浮動上限更擴至1.3倍。

香港《文匯報》報導,中國社科院研究員劉煜輝教授指出,政府正在下一盤大棋。從國家資產負債表來看,現在政策出台的思路,就是做大資產端、封閉負債端,吹大權益端。從資產端來看,人行針對國開行推出的抵押補充貸款(PSL),即允許國開行以長期債務進行抵押貸款,這可以看做是另類版的央行QE,目的是引導利率下行並增加流動性。

而在負債端,則是嚴格控制地方政府新增債務,只是加大以新換舊的債務滾動,並通過負債成本降低實現企業盈利。「股市的不斷上漲,有利於經濟性國有資產降低槓桿率,後續我們肯定可以看到更多的債轉股,IPO、配股不斷出來。」

華福證券首席經濟學家魯政委也表示,這輪QE從根本上說就是財政貨幣化,目前推動大陸經濟重新步入正常的增長區間,必須要解決企業財務負擔過重,以及地方債務到期償債的問題,目前推出的1兆存量置換額度根本不夠,必須加大力度,「沒有商業銀行,或者政策性銀行出力,根本就做不到」。

魯政委並指出,上一輪的QE,房地產是主要載體;「這一輪(QE)估計就是資本市場。而居民儲蓄與資本市場對接也最方便、最直接」。多數經濟學家也普遍認為,A股目前是「典型的政府有意呵護下的權益升值行情」,國家持股飽受益處,伴隨後續的定向增發、減持,將明顯減輕各類企業的債務負擔,並化解銀行不良貸款上升壓力。

民生證券首席經濟學家管清友對後市的看法也相當積極,認為股市牛市還要繼續走一段時間,只有當五個信號同時出現時,牛市才有可能結束。他所指的5個信號包括:房地產銷售持續好轉;基建投資增逾30%的超預期刺激;信貸擴張超預期;居民消費價格指數(CPI)漲幅上行到3%以上;以及註冊制下IPO大規模湧出。

對於中國新版QE的傳聞,中信証券分析師劉雁群認為存在可能。目前宏觀經濟數據較差,結構上需要去槓桿,地方經濟有局部泡沫。從銀行數據來看,不良率走高,QE可以增加銀行放貸能力,推動經濟走出下行趨勢。目前全球經濟面臨前所未有的通縮壓力,本周末央行可能再行降息。

交通銀行國際發布的報告認為,若央行在為購買地方債的投資者提供資金,則可視為某種程度的地方債務貨幣化。政府可能會拿出更吸引人的條件來順利推動地方債的發行。有消息稱中國央行可能允許商業銀行以地方債為抵押獲得央行資金,此做法類似中國版QE;這種操作一方面減輕了政府的債務壓力,另一方面又對沖了外匯佔款的萎縮,實現了基礎貨幣的投放。

不過,《中華人民共和國中國人民銀行法》第二十九條規定:中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。中金公司首席經濟學家梁紅此前曾建議,儘管債務置換本身是一項財政計劃,原則上中國央行並不一定需要捲入其中。然而,隨着中國着手重組國有部門資產負債表,中國央行能夠、應該、而且可能參與購買地方政府債券。

中金認為,央行支持地方債務置換不僅有助於降低政府的融資成本,而且大大緩解地方債務結構調整可能給市場流動性帶來的壓力,也有利於央行逐步增加對國內政府債券的持有,為公開市場操作儲備必要的工具。

地方政府債務也需要高層採取更多的措施。中金測算,考慮逾期債務和新發行債務中將要到期的部分,2015年全部應償還債務大約4兆元。已出台的1兆債務置換方案無法覆蓋上述到期債務,需要採取更多的措施。

1 則留言:

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